杨德龙：政策利好叠加资金推动 本轮慢牛长牛行情行稳致远

  

　　今天刚好是“924”行情一周年。过去一年，A股市场发生了巨大的变化，从之前市场重心不断下移，到开启一波牛市行情，A股市场总市值从68万亿增至104万亿，突破100万亿大关。A股市场也开启了两轮强势上攻行情。第一轮是“924”政策重磅利好出台带来的快速上行行情，在短短几个交易日内，上证指数大涨近1000点，成交量创出历史新高。在去年10月8日，成交额突破了3.4万亿。去年9月24日，大盘正式确立了本轮牛市的起点。今年6月底开始，第二波上攻启动。芯片、半导体、算力算法、基础设施、人形、创新药为代表的热门赛道轮番上涨，引爆牛市行情。上证指数创出去年10月8日的高点之后，继续向上突破，一度逼近3900点指数关口，进一步确立了牛市走势。这轮行情属于政策支持加资金推动的结构性行情，牛市有望延续两三年以上，形成一轮慢牛长牛行情。

　　本轮行情科技牛的特征非常明显。根据统计，电子行业总市值历史性地超越了银行业，成为A股市场市值新霸主。千余只实现翻倍的股票，主要集中在机械设备、电子、电力设备、计算机、汽车、基础化工、生物医药等行业。涨幅最大的前30名股票中，有12只来自科创板，凸显出本轮科技牛的特征。当前我国正处于经济转型期，代表新质生产力方向的科技板块成为这轮牛市的主力。提前布局人形机器人、AI、半导体、创新药等科技板块的投资者，赚得盆满钵满，当然也有一部分投资者因为没有及时转变投资思路而仍然配置传统行业，从而错失了这轮行情。当居民储蓄从楼市转向股市，政策支持经济增长的力度不断加大，外资大量流入A股和港股进行布局，A股市场这轮由流动性驱动的牛市行情进一步展开。这轮牛市预计会出现第三波、第四波上攻。

　　9月22日，在国新办发布会上，央央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清、国家外汇管理局局长朱鹤新介绍了“十四五”时期金融业发展成就。这次金融监管部门最高领导集体亮相，距离去年9月24日国新办发布会已接近一年，而过去一年上证指数涨幅接近40%。这次发布会也释放出积极的信号，进一步提升了投资者信心。

　　第一个重要信号是：科技创新是国家战略的核心。目前，A股科技板块市值占比已超过1/4。市值前50名公司中，科技企业数量从“十三五”末的18家提升至当前的24家，意味着科技企业正在成为A股的压舱石。“十四五”期间，科技型中小企业贷款年均增速超过20%，这说明金融资源正在向科技领域倾斜。致使科技创新发展的政策导向不会改变，或会进一步推动芯片、半导体，特别是光刻胶、芯片设计等受益于国产替代政策的细分领域。AI算力需求进一步爆发，其中服务器、液冷技术、算力租赁等细分赛道值得关注。在信创领域，国产替代空间仍然较大，操作系统、数据库等技术软件企业或迎来机遇期。

　　第二个信号是：中长期资金入市的渠道越来越多。截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流动市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。证监会主席吴清明确表示，将进一步协同各方，推动各类中长期资金入市和占比提升。这意味着险资、养老金、企业年金等“长钱”入市节奏可能加快。这类资金主要偏好现金流稳定、分红率高、地位稳固的龙头公司，例如银行、电力等低估值高股息板块；光伏、风电、储能等新能源龙头；以及受益于“反内卷”行情的板块。这些板块正迎来反转机会。随着经济复苏，具有明显品牌价值的消费白马股也有望逐步迎来复出机会。

　　第三个信号是：金融支持实体经济的力度进一步加大。五年来，银行业、保险业通过信托、信贷、债券、股权等多种方式，为实体经济提供新增资金170万亿元，特别是科研技术贷款、制造业中长期贷款年均增速分别达到27.2%、21.7%。政策正在引导资金流入实体经济，尤其是高端制造业。具备核心技术、符合新质生产力方向的企业可能获得更多资源支持。这预计有利于高端装备、新能源汽车产业链、工业母机等方向的发展。在高端装备制造方面，机器人、工业自动化、精密仪器的细分领域或将受益。在新能源产业链方面，从锂电池到智能驾驶的全产业链将迎来良好机会。工业母机也将受益于制造业转型升级和政策扶持，具备较高的确定性。

　　这一系列政策利好将进一步推动我国资本市场走出牛市走势。证监会主席吴清在发布会上介绍了资本市场情况，并提出资本市场服务科技创新跑出加速度，资本市场含“科”量进一步提升。近年来，新上市企业中九成以上是科技企业或科技含量较高的企业。A股科技板块的市值已明显超过银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。上市公司主动回报投资者的意识明显增强。过去五年，上市公司通过分红、回购、派发“红包”合计达到10.6万亿元，比“十三五”期间增长超过八成，相当于同期IPO和再融资金额的2.07倍。

　　与此同时，监管部门也在积极推进完善资本形成机制和中长期资金入市机制，协同发力的稳市机制也逐步完善。这些机制能够有效防范市场大幅波动和系统性风险。“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强。上证综指年化波动率从“十三五”的19%下降至15.9%，下降2.8个百分点。通过严刑峻法，坚决打击违法违规行为，公平公正的市场环境进一步形成，为资本市场走出一轮慢牛长牛行情打下坚实基础。