鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权上市一周年 产业参与有序 功能稳步发挥



　　2024年8月23日，、、期权（下称三个期权）在大商所挂牌上市。上市一年来，三个期权运行平稳，产业参与有序，功能稳步发挥。

　　市场运行稳健 功能稳步发挥

　　截至2025年8月22日收盘，三个期权共运行了242个交易日。其中，鸡蛋期权日均成交量、日均成交额和日均持仓量分别为4.6万手、1321.0万元和7.9万手，成交量、持仓量分别占标的期货的18.8%和17.8%。玉米淀粉期权日均成交量、日均成交额和日均持仓量分别为1.5万手、347.4万元和4.4万手，成交量、持仓量分别占标的期货的10.5%和15.7%。生猪期权日均成交量、日均成交额和日均持仓量分别为0.8万手、1601.9万元和2.9万手，成交量、持仓量分别占标的期货的13.7%和18.6%。

　　国泰君安期货研究所期权研究员张银认为，鸡蛋期权自上市以来，市场活跃度快速上升，近期成交规模突破17万手，主力期权成交量一度达到主力期货成交量的65%。生猪期权成交规模从上市初期的2700手增加至约13000手，主力期权成交量与主力期货成交量的比值从7%上升至45%。玉米淀粉期权成交规模从上市初期的5000手最高升至45000手，波动率水平基本维持在10%-15%，与该品种期现货市场价格波动水平保持一致。

　　产业参与有序 灵活避险增效

　　部分产业企业已顺势而为，在此前积极运用期货工具的基础上，探索期权在锁定利润、降低成本、增厚收益等方面的独特价值。

　　四川省绿科禽业有限公司（下称绿科禽业）是一家有着130万羽规模的蛋鸡养殖企业，年销售鸡蛋2万吨以上。绿科禽业期现经理张若愚表示，近一年来，随着蛋鸡养殖行业从盈利周期进入下行周期，现货持续走弱，多个月份蛋价跌破饲料成本，今年大部分时间行业都处于亏损状态，公司长期选择卖出套保。而由于今年宏观因素的不确定性，鸡蛋期货市场的波动较大，此时期权的作用就得以体现。由于波动率高，期权本身价值偏高，在有基本面确定上涨上限的前提下，公司选择卖出平值或者略虚值看涨期权来获得固定收益。另一方面，担心某些合约出现极端行情时公司也会选择购入虚值看涨期权用于对冲期货风险。此策略在今年总体而言卓有成效，在保障企业低风险运行的同时还能带来一定收益。

　　诸城兴贸玉米开发有限公司（下称诸城兴贸）是我国玉米深加工龙头企业，现年加工玉米约900万吨，2024年生产玉米淀粉约600万吨。诸城兴贸期货负责人蒋雷表示，在行业开机率下降、加工利润倒挂严重的背景下，企业不得不考虑如何能降低成本以维持正常开机，而玉米淀粉期权的上市给了企业多种套保选择和策略。为了更好地服务现货，公司根据生产经营计划、销售库存比、客户订单需求采用了卖出看涨期权降低库存成本、卖出看跌期权对冲部分已锁价未执行订单风险的策略，也会根据客户需要制定不同执行价格的宽跨式期权策略。

　　四川德康农牧食品集团股份有限公司（下称德康农牧）是国内领先的现代化农牧企业，聚焦生猪全产业链布局，2024年生猪出栏量达877万头。德康农牧生猪期货套保负责人叶波表示，过去一年，公司将生猪期权作为期货套保的重要补充工具，核心围绕“锁定养殖利润、增厚套保收益”开展操作，主要使用配合现货销售的卖出看涨期权策略。今年年初，市场对生猪价格极度悲观，期货贴水现货较为严重，使得企业较难使用期货进行套保。此时，在套保价格不太有利且基本面又偏空的情况下，公司选择卖出虚值看涨期权。若到期时期货价高于行权价，则较期货套保亏损更可控；如到期时期货价格低于行权价，则增厚套保利润。以今年4月为例，当时期货价为14300元/吨，现货价约14.5元/公斤，公司预判后续可能因供给增加跌至13元/公斤。为锁定利润，公司卖出LH2509的看涨期权，行权价15000元/吨，权利金300元/吨。到期时，期货价跌至13900元/吨，现货价跌至约13.5元/公斤，期权未行权，套保收益300元/吨（即权利金），一定程度上弥补了现货亏损。

　　在叶波看来，生猪期权主要发挥了两方面作用，一是对冲价格风险，降低套保成本。二是提升生产经营灵活性，在市场价格走势不明朗时，期权可帮助企业保留盈利空间、控制亏损风险。以买入看跌期权为例，如现货上涨时，企业可放弃行权，享受现货端的超额收益；现货价格下跌时，通过期权盈利弥补损失，也更易匹配生猪养殖“周期长、出栏计划相对固定”的特点。

　　专家“支招”活用期权 为企业稳健经营“铺路搭桥”

　　面对农产品市场的不确定性，期权日益成为企业避险的“刚需工具”。正如张若愚所比喻的，如果把企业比作行驶的车辆，那么在行业竞争逐渐剧烈的今天，拥抱金融衍生品工具就是在修建一条宽阔平稳的道路，能让企业走得更久更远。

　　对于同行企业使用期权工具，叶波有三点建议：建议首次接触期权的企业从“小批量、简单策略”入手（如先尝试买入看跌/看涨期权），熟悉期权的合约规则、价格影响因素后，再逐步扩大操作规模、尝试组合策略。同时，期权工具的使用需结合企业自身的生产计划（如出栏量、采购量）、风险承受能力（如可接受的最大亏损比例），建议配备专业的交易团队或与期货公司合作制定个性化套保方案，避免盲目跟风操作。此外，期权的核心价值是服务现货，需避免将期权作为“投机工具”。操作时应紧密围绕自身的采购、销售节奏，以“稳定生产经营、锁定合理利润”为目标，而非追求期权端的超额盈利。

　　张银认为，回溯三个品种期权的运行特征可以看到，不同品种有其相对适合的期权策略，找到对应品种的期权属性才能更好地运用期权工具。期权不只是简单地“买保险”，灵活运用买卖策略能更好控制成本和增厚收益。但在构建卖出期权的策略时，一定要注意头寸匹配原则，不能出现超卖，以避免产生难以控制的尾部风险。

　　大商所相关业务负责人表示，上市一年来三个期权品种已初步形成良好的市场参与态势，为相关产业企业提供了更精细化、多元化的风险管理工具。下一步，交易所将立足实体产业需求，持续优化完善期权合约规则，并深入开展期权知识培训和推广活动，着力提升产业客户参与度，促进期权市场平稳健康发展，更好地服务产业稳健经营。