国泰海通：首予博泰车联“买入”评级 目标价280港元

 

　　近日发布研究报告，首次覆盖（02889）并给予“买入”评级，目标价280.20港元。报告指出，在汽车智能化加速背景下，智能座舱作为核心交互入口持续扩容，博泰车联凭借技术能力、客户基础、产品升级与国际合作，确立了明确的增长路径。随着收入规模扩大、毛利率回升及运营效率改善，公司盈利能力有望迎来实质拐点，预计2026年首次实现年度盈利。

　　数据显示，2025年8月中国智能座舱域控制器渗透率已达41.1%，同比提升12%。这表明市场正处于从选装向标配加速过渡的关键阶段。得益于此，博泰车联以10.87%的份额成为2025年1-9月中国市场新能源乘用车前装标配座舱域控制器第二大供应商。公司客户包括华为、理想、小鹏、阿维塔、岚图、赛力斯等主流新能源品牌。其中，2024年，两大核心客户华为和理想的业务收入约占公司总收入的50%。

　　随着市场对更高性能座舱体验的需求持续增长，公司产品均价同步提升，域控制器平均售价已从2023年的990元上涨至2024年的2141元，而2025年前五个月进一步提升至2257元。研报认为，公司有望在未来两年保持产品价格的结构性抬升，成为公司盈利能力改善的重要支撑。

　　在国际化方面，公司于2025年9月与保时捷达成战略合作，共同开发面向中国市场的下一代车载信息娱乐系统，计划自2026年起用于多款保时捷车型，标志着公司首次大规模进入全球豪华车供应链。此外，公司也已进入现代、起亚等国际品牌供应体系，并通过与赛力斯等合作支持中国品牌出海，形成“服务全球车企+支持中国出海”的双轨扩张模式。国泰海通认为，该双轨模式将成为公司未来三年最重要的增量来源之一。

　　在AI技术布局上，公司于2025年10月与商汤科技达成战略合作，共同推进AI智能座舱、大模型、机器人等领域的融合创新。此外，公司在IPO时引入地平线机器人作为战略投资者，双方正联合开发集成座舱与驾驶解决方案，推动智能座舱向AI驱动演进，有望打开第二增长曲线。

　　财务方面，公司毛利率在2022-2024年间因芯片成本、研发投入等因素有所波动，分别为14.1%、15.4%和11.8%。但随着业务规模扩大，盈利能力将改善。国泰海通预计，公司毛利率将在2025至2027年间逐年回升，从2025年的12.9%提升至2026年的13.5%，并在2027年进一步上升至13.8%。

　　在费用端，公司研发费用持续优化，2022-2024年分别为2.77亿元、2.35亿元和2.07亿元，未来三年预计将维持在每年1.9-2.4亿元区间，平衡投入与效率。国泰海通预计，公司将在2025-2027年分别维持每年1.91亿元、2.02亿元和2.37亿元的研发投入水平，维持行业竞争力的同时保持合理的投入强度。

　　在收入端，国泰海通预计，公司将在未来三年保持高速增长，2024至2027年收入复合增长率将达到40.5%，其中智能座舱解决方案仍是主要贡献来源。随着规模扩大、费用率下降及海外业务贡献提升，公司盈利拐点已逐渐清晰。研报预测，2026年有望实现首度全年盈利，预计净利润约4500万元，并在2027年增至1.75亿元人民币。机构认为，这将成为资本市场重新定价公司的关键时期。

　　估值方面，国泰海通给博泰车联设定2026财年估值倍数为7.0倍，较同行存在溢价，对应目标价280.20港元，主要基于其在客户结构、技术积累与全球合作方面的优势。随着智能座舱行业整合加速，以及公司与保时捷等高端品牌合作逐步落地，公司未来成长确定性持续增强。